La Reserva Federal mantiene sin cambios los tipos de interés en Estados Unidos en una horquilla del 3,375%, en una decisión que marca la segunda reunión presidida por el gobernador Kevin Warsh. Situación que hemos analizado con el socio director de Welcome Asset Management, Gregorio Oyaga. Destaca que tres miembros del Comité Federal de Mercado Abierto votaban en contra, defendiendo una subida de 0,25 puntos en los tipos.
Gregorio Oyaga, socio director de Welcome Asset Management, analiza la situación y explica que Wars prefiere que "la gente mire el partido y no se fije en los árbitros". Según Oyaga, los bancos centrales permanecerán el máximo tiempo posible aguantando esa subida de tipos, dado que la inflación actual es más de oferta que de demanda.
"Todos esperábamos un conflicto corto, y el conflicto claramente se está alargando y está volviendo más difícil de resolver", señala el experto, en referencia a las tensiones en Oriente Medio. La inflación se modera ligeramente tras conocerse el dato hace tres semanas, coincidiendo con la tregua. Sin embargo, con la reanudación de las tensiones en Oriente Medio, las probabilidades de efectos de segunda ronda en la inflación aumentan.
Aquí tienes la entrevista con Gregorio Oyaga, socio director de Welcome AM
El socio director de Welcome AM, Gregorio Oyaga, advierte sobre la guerra por la financiación global ante las emisiones de las empresas para la IA
El problema del endeudamiento estadounidense
Oyaga identifica el endeudamiento en Estados Unidos como el principal problema actual. El déficit público se mantiene recurrentemente por encima del 6%, y este año, con la guerra, supera el 7%. Esta situación implica más de 2,5 trillones de emisión neta de bonos nuevos cada año, por encima de las amortizaciones.
A diferencia de Europa, donde muchas compañías y emisores corporativos aprovechan el periodo de tipos cero para alargar la duración de su deuda, en Estados Unidos no ocurre lo mismo. Una quinta parte de su financiación emitida es en el corto plazo, en letras del Tesoro. "Todo este incremento de tipos se traslada muy rápidamente al pago de intereses", explica Oyaga, añadiendo que el pago de intereses en Estados Unidos ya supera incluso al presupuesto de defensa.
Warsh reconoce que se observa en el mercado de bonos un endurecimiento, tanto en nominales como en reales. Según Oyaga, esto refleja la estrategia del gobernador de no dar demasiada previsibilidad a los mercados, permitiendo que sea el mercado directamente quien haga ese ajuste de tipos sin que lo haga el banco central.
La posición del Banco Central Europeo
El Banco Central Europeo intenta también aguantar el máximo posible. Tras realizar una primera subida justo cuando se firmaba la tregua en Oriente Medio, en la situación actual se reafirma en su decisión. Oyaga destaca un aspecto positivo: los datos de desempleo aguantan bastante bien tanto en Estados Unidos como en Europa, permaneciendo en el 4,2% y el 6,2% respectivamente, niveles históricamente bajos.
"Lo último que le faltaría a los bancos centrales es encontrarse en un escenario con la inflación bastante por encima de sus objetivos y que estuviera creciendo el desempleo", señala el experto. Esta situación proporciona margen a los bancos centrales para mantener sus políticas actuales.
Para Europa, la resolución del conflicto en Oriente Medio resulta fundamental. "Somos importadores netos de energía, es una economía mucho más industrial, somos exportadores", explica Oyaga, subrayando que es mucho más importante para Europa que para Estados Unidos que vuelva a circular el tráfico marítimo por el estrecho de Ormuz.
La guerra por la financiación global
Las necesidades de financiación para inteligencia artificial y centros de datos provocan que las empresas tecnológicas lancen ingentes cantidades de emisiones. Este año, las tecnológicas van a invertir más de 800.000 millones de dólares y emitirán más de 500.000 millones de dólares en deuda. Para poner esta cifra en contexto, el año pasado emitieron 92.000 millones de dólares, y en lo que va de año llevan más de 250.000 millones emitidos en todas las divisas.
A esto se añade la situación de Japón, con su primera ministra implementando una política fiscal expansiva que requiere financiación. "Se produce una guerra por la financiación, y se puede producir un efecto crowding out para otras personas, para otras compañías que quieren ir a financiarse y que no encuentran financiación", advierte Oyaga.
Esta competencia por la financiación provoca una subida de tipos y encarece el coste de financiación para todos. En el caso de determinados estados muy endeudados, este incremento se traslada al pago de intereses, afectando a otras partidas del presupuesto o generando un mayor déficit.
El factor japonés en los mercados globales
Oyaga llama la atención sobre Japón, el tercer país del mundo en importancia económica, que considera muy poco analizado. Desde que el país levanta la restricción del control de la curva, su bono alcanza niveles del 2,60-2,70%. Esta situación provoca que los japoneses, antes compradores de deuda en el extranjero, ahora encuentren más rentable comprar su propia deuda.
Las compañías aseguradoras japonesas y el fondo de pensiones japonés reducen sus compras de deuda americana y francesa, afectando especialmente a Francia, que enfrenta problemas de déficit estructural. Además, el carry trade representa un riesgo: muchos hedge funds se endeudan en yenes e invierten en otras divisas, y una intervención del Banco Central de Japón que provoque una apreciación del yen puede generar ventas masivas de activos.
Perspectivas para el euro y oportunidades en emergentes
Respecto al euro-dólar, Oyaga espera que se mantenga en un rango entre el 1,14 y el 1,20. Aunque Trump desea un dólar débil, el experto no comparte esta visión: "Lo que exporta tiene valor añadido, tecnología, armamento. No creemos que le haga falta que el dólar esté débil para competir".
En el corto plazo, el dólar se mantiene en niveles del 1,14 debido a las expectativas de subidas de tipos y, a partir de septiembre, por las elecciones presidenciales francesas de febrero de 2027, con un panorama político fragmentado y la extrema derecha como principales favoritos.
En cuanto a oportunidades en renta fija, Oyaga destaca los países emergentes en divisa local. Los bancos centrales emergentes se adelantan en las subidas de tipos y mejoran significativamente la gestión de sus finanzas públicas y reservas de divisas. Brasil y países de Europa del Este presentan oportunidades, aunque el experto recomienda tomar estas inversiones a través de fondos diversificados, dada la heterogeneidad de estos mercados.